Манипуляция или спекуляция

А если будешь безобразничать, поставим тебя в «Угол»!

Под манипуляцией рынком понимаются действия, которые способны ввести в заблуждение участников фондового рынка по поводу стоимости инвестиционного инструмента, который торгуется или должен быть принят к торговле на открытом рынке. Влияние на данные о его спросе и предложении, попытки любым способом деформировать курс любого инвестиционного инструмента, это и есть манипуляции. Это точное определение.

Пытаться серьезно влиять на рынок или управлять его движением, безусловно, могут лишь крупные ФПГ с большими объемами средств. Растущий долговременно чешский рынок подкрепляется вложением в домашнюю экономику средств инвестфондов Японии и глобальных фондов, объем активов которых — около $1 трлн, а не $100 млрд, как у фондов, ориентированных на развивающиеся рынки. Крупнейших банков не так много — по сути, семь: UBS, Merrill Lynch, Morgan Stanley, J.P. Morgan, Goldman Sachs, Salomon Smith Barney, CSFB. Эти финансовые акулы разогревают рынок, заставляя мелких инвесторов следовать за ними,… до тех пор пока самые ленивые и беспечные не станут очередной порцией «зазевавшегося корма».

Такие действия, может, и можно назвать попытками манипуляций. Хочу обратить внимание, что в таких операциях инвесторы используют большие объемы денежных средств или ценных бумаг, т. е. реальный товар. Нужно различать тонкую грань между манипуляцией и спекуляцией.
Под манипуляцией на фондовом рынке понимается создание безосновательной видимости резких изменений цен или торговой активности — что, по сути, является обманом или иллюзией.

Фиктивные продажи — это купля-продажа ценной бумаги одним и тем же физическим лицом с целью создания впечатления повышенной активности и объема сделок. По-английски wash sales означает «промывать золотой песок», или двойные сделки.

Двойные сделки — это вид манипуляций, когда одному брокеру дают приказ купить, а другому — продать такие же ценные бумаги для повышения или понижения курса.

Основная идея здесь — создать иллюзию активности. Правда, игры с таким ненадежным оружием — это плохой бизнес. Налоги сделали проведение любых фиктивных сделок делом гораздо более накладным, чем в прежние времена.

В словарное определение термина «манипуляция» также входит Corner — корнер, угол. Корнер может быть достигнут в результате как манипуляций, так и конкурентных закупок. Финансовый успех любого корнера требует, чтобы накопленные активы были проданы по более высокой цене, а для этого нужен достаточно сильный спрос, что бывает далеко не всегда.

Создателей корнеров привлекало нечто существенно большее, чем деньги. Таким способом некоторые хладнокровные биржевики добивались самоутверждения

Кто продает не свое, либо сам выкупает, либо идет в тюрьму

В истории манипулирование в ходе организации корнера сводилось преимущественно к тому, чтобы скрыть свое намерение скупить большинство акций от тех, кого заманивали в продажу без покрытия. Так что главной целью здесь были коллеги биржевики, а не посторонняя публика, которая избегает участия в продаже без покрытия. Причины, побуждавшие этих искушенных профессионалов играть на понижение, были совершенно теми же, что и в наши дни.

Пойдите-ка Вы…и оцените компанию

Повышение прозрачности не остается безнаказанным для эмитентов. Чем больше компания предоставляет сведений о себе, тем больше проверяющих появляется в ее офисе. У крупных корпораций есть возможности нанять службу безопасности и юристов, для того чтобы на равных разговаривать с проверяющими.

Мелкие компании таких расходов себе позволить не могут. Прежде всего необходимо создать такие условия, чтобы на прозрачность не нужно было тратить большие деньги. А раскрытие информации государство должно поощрять. Брокер работает по поручению своих клиентов, и поэтому говорить о манипуляциях брокера неправильно. Если кто-то и может манипулировать, то это клиент, а брокер лишь исполняет его заявки на покупку или продажу ценных бумаг.
Американский рынок, где примерно шесть крупнейших инвестиционных банков сами выступают инвесторами, а активы каждого составляют около $1 трлн. Может, в США у Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) действительно есть причины обвинять ведущие инвестиционные банки в манипулировании, но в качестве инвесторов.

В Чехии у брокеров просто нет достаточного капитала для манипуляций. Брокер выполняет заказы, в основном крупных финансово-промышленных групп (ФПГ). Нужно различать тонкую грань между манипуляцией и спекуляцией. Манипуляция на фондовом рынке — это создание безосновательной видимости резких изменений цен или торговой активности — по сути обман.

А что в Чехии все спят конкретно!

Чешский фондовой рынок прошёл от своего естественного возрождения, и поэтому в попытках манипуляции или настоящих манипуляций в его истории не было дефицита. Разумеется, регулирующие органы никогда такие действия не доказали. Обратимся на Пражскую биржу последних пяти лет. Основные возможности для манипуляции возникали в 3 группах: инвестиционные рекомендации, «тревожные» сообщение и insider trading (торговля с «секретной информацией»). В минувшем году прошла дискуссия о проекте распоряжения по некорректной презентации инвестиционных рекомендаций. Однако, кроме того, что распоряжение стало соответствовать нормам ЕС, больше дискуссия ничего не принесла. Главное — формулировка проблематики была очень общей и формальной. Более того, представители Комиссии по ценным бумагам (КЦБ) не могли у круглого стола некоторые положения объяснить.

Примером из практики является ситуация в компании CEZ, a.s. После поглощения отдельных местных компаний-дистрибуторов, CEZ приступила к зарубежным приобретениям. Большинство аналитиков начала логически рекомендовать акции с целевой ценой практически на 50% больше, чем была настоящая цена (см. Газета «Крона» №43 прошлого года. Однако один из крупных брокеров рекомендовал титул продавать с целевой ценой на 20 Kc ниже существующей цены с нелогичными аргументами. Всю эту ситуацию сопровождали объемные транзакционные покупки этого члена пражской биржи. Под влиянием инвестиционных рекомендаций, резко возросли объемы торгов, и упал показатель PX-50.

Бесславно в историю с манипуляциями был записан Unipetrol. По нашему мнению это был крупнейший случай insider trading, которое сопровождался проверкой CAIB, как консультанта при первой неуспешной приватизации чешского химического предприятия. CAIB тактически перед опубликованием информации о победителе приватизации Unipetrolu, (компании Agrofert) правильно оценил ситуацию с ожидаемой негативной реакцией рынка. А потому этот брокер продал несколько десятков лотов компании через иного Интернет-брокера. КЦБ долго расследовала и в итоге констатировала, что некоторые доказательства против CAIB, не было их достаточно для заключительного обвинения и процесс был остановлен.

На развитие рынка акций Unipetrol повлиял и министр Милан Урбан (М.Urban), который (в лучшем случае) не смог правильно оценить влияние своих неподтвержденных высказываний об исполнении опциона консорциумом IOC на компанию Ceska rafinerska. Рынок очень нервно отреагировал на данный демарш, который значительно повлиял на цену, заплаченную PKN Orlen, за 63%-ную государственную долю — демарш кратковременно обошелся этой акции в 10 процентов. На другой день министр извинился, но спекулянтам «с плечом» — маржинальным торговцам это сильно не помогло.

Напомним, в Чехии маржинальные операции с акциями очень либеральны — 4-7-раз превышающие покрытие операций собственными средствами. В этой связи нельзя забывать о персонах, которые имеют влияние и сообщая свое мнение, например, на развитие цен на энергию или приватизацию государственных предприятий. Доказать прямую цель нанесения ущерба акционерам однако невозможно.

Развитие ситуации после «успешной» приватизации Unipetrol польским PKN Orlen уже снова расследуется. КЦБ в процессе не одна, операции с Unipetrol расследует и сама Пражская Биржа (Burza cennych papiru Praha, a.s.). Первый провал от марта прошлого года был связан с излишним оптимизмом и «перегретым» рынком, однако, главная проблема настала уже в период летних отпусков.

Возможным поводом для дальнейшего развития вокруг Unipetrol могла бы стать ситуация из недавнего прошлого — битва Bivideon B.V. и Netla Management Limited, акционеров компании Ceske radiokomunikaci. Миноритарный акционер — компания Netla, в тот период согласно КЦБ проводил с помощью своих дочерних компаний сделки сам с собой, и этим необоснованно подгонял цену (на неликвидном рынке) наверх. Воевал так против попытки Bivideon вытеснить миноритарных акционеров с помощью низких предложений, основанных на подозрительных профессиональных оценках и акции снять с котировки на бирже.

Этим собственно началась новая эра squeeze out в Чехии. Профессиональные оценки, сами по себе, мишень возможных манипуляций на фондовом рынке, и, как минимум, проблематично точно оценить компанию с помощью одного числа. Проблемой остается и неликвидный внебиржевой рынок RM-system и его легкая манипулируемость.

Как бороться с манипуляциями?

Манипуляциям рынка нельзя защититься полностью. Но существуют некоторые способы — например, довести до ума мониторинговую ситему КЦБ. При планируемом изменении регулирования фондового рынка может произойти, наоборот, снижение уровня внештатного мониторинга. Проблемой остается недостаток квалифицированных аналитиков, что, понятно, зависит на способе их оплаты. Остается верить, что новый регулятор будет более успешный при проведении контроля.

Вернемся к нашим… спекуляциям

Спекуляция заключается в том, что инвестор на свой страх и риск покупает или продает ценные бумаги, пытаясь угадать движения рынка… Ему удается заработать лишь при совпадении многих факторов. Пытаться серьезно влиять на рынок или управлять его движением могут лишь крупные ФПГ с большими объемами средств. Такие действия, может, и можно назвать попытками манипуляций. Хочу обратить внимание, что в таких операциях инвесторы используют большие объемы денежных средств или ценных бумаг, т. е. реальный товар. И сильно рискуют, а многие и проигрывают. Манипулирование — слишком тонкая материя. Попытки хитроумных махинаций на чешском фондовом рынке можно пересчитать по пальцам, если не брать в расчет банальное мошенничество. Говорят о том, что манипулировать можно с помощью фьючерсных или опционовых сделок. Совершить аферу с помощью этих сделок крайне трудно, а уж добиться массового обмана профучастников или инвесторов вообще невозможно. Дураков нет на фондовом рынке — за любой бессмысленной сделкой последуют тысячи других. Достичь прибыли на рынке проще в грамотных спекуляциях, а не в фантастических манипуляциях.

AFIN BROKERS, a.s.- партнер проекта «Финансы» газеты «Крона»
www.afinbrokers.cz